9月1日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)工作會(huì)議，會(huì)議確定促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策措施，釋放社會(huì)投資潛力助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)；部署建設(shè)北京全國(guó)科技創(chuàng)新中心，加快推進(jìn)創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)等內(nèi)容。當(dāng)中暗含了國(guó)家關(guān)于股權(quán)眾籌服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重新定位與發(fā)展路徑思考。

持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)投

當(dāng)日的會(huì)議確定五大核心工作：

一是豐富創(chuàng)投主體和模式，支持行業(yè)骨干企業(yè)、創(chuàng)業(yè)孵化器、產(chǎn)業(yè)（技術(shù)）創(chuàng)新中心、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者參與創(chuàng)業(yè)投資，培育合格個(gè)人投資者，壯大面向種子期、初創(chuàng)期中小企業(yè)的天使投資。按照內(nèi)外資一視同仁原則，放寬準(zhǔn)入、簡(jiǎn)化管理，鼓勵(lì)外資擴(kuò)大創(chuàng)投規(guī)模。有序發(fā)展投貸聯(lián)動(dòng)、投保聯(lián)動(dòng)、投債聯(lián)動(dòng)等新產(chǎn)品。鼓勵(lì)有條件的地方設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金。

二是發(fā)揮主板、創(chuàng)業(yè)板和地方性股權(quán)交易場(chǎng)所功能，完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易機(jī)制，規(guī)范發(fā)展專業(yè)化并購(gòu)基金，支持證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)等開(kāi)展直接融資業(yè)務(wù)，暢通創(chuàng)投的上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)重組等退出渠道。

三是支持有需求、有條件的國(guó)有企業(yè)依法依規(guī)、按照市場(chǎng)化方式設(shè)立或參股創(chuàng)投企業(yè)和母基金，支持具備條件的國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)開(kāi)展混合所有制改革試點(diǎn)。四是加大政策扶持，對(duì)專注長(zhǎng)期投資的創(chuàng)投企業(yè)在稅收優(yōu)惠、債券發(fā)行、政府項(xiàng)目對(duì)接等方面加大支持力度。

五是優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，各地區(qū)、各部門不得自行出臺(tái)限制創(chuàng)投企業(yè)準(zhǔn)入和發(fā)展的政策。依法保護(hù)投資者合法權(quán)益。強(qiáng)化行業(yè)自律和信用約束，加強(qiáng)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示。建立并完善募集資金托管制度，規(guī)范創(chuàng)投企業(yè)募資行為，堅(jiān)持適度、差異和統(tǒng)一功能監(jiān)管，打擊違法違規(guī)募集資金，有效防范系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。

在這五點(diǎn)中，并沒(méi)有關(guān)于如何發(fā)展股權(quán)眾籌推動(dòng)、落實(shí)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的直接表述。但其中蘊(yùn)含了股權(quán)眾籌發(fā)展思路，而且最新的發(fā)展路徑已經(jīng)較為清晰。為什么這么說(shuō)，我們可以把這次會(huì)議的安排與8月8日新鮮出爐的《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》來(lái)結(jié)合研究，就能夠?qū)⒄呙}絡(luò)梳理清楚。

股權(quán)眾籌定性為支持科技創(chuàng)新金融產(chǎn)品！

在《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》第十七章“健全支持科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的金融體系”第三節(jié)“促進(jìn)科技金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新”中提到：

深化促進(jìn)科技和金融結(jié)合試點(diǎn)，建立從實(shí)驗(yàn)研究、中試到生產(chǎn)的全過(guò)程、多元化和差異性的科技創(chuàng)新融資模式，鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)參與產(chǎn)學(xué)研合作創(chuàng)新。在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，支持符合創(chuàng)新特點(diǎn)的結(jié)構(gòu)性、復(fù)合性金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，加大對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的金融支持力度。選擇符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資方式，與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)，支持科技項(xiàng)目開(kāi)展眾包眾籌。

推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)和股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，探索和規(guī)范發(fā)展服務(wù)創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融。

在官方的表述中，股權(quán)眾籌成為支持科技創(chuàng)新的金融產(chǎn)品。

股權(quán)眾籌：與其他金融手段與工具深度融合

如果說(shuō)此前股權(quán)眾籌服務(wù)于雙創(chuàng)尤其是科技創(chuàng)新的目標(biāo)和價(jià)值仍舊停留在官方的文件里，在路徑和方式上并沒(méi)有具體思路的話，那么現(xiàn)在以上兩個(gè)政策措施出臺(tái)，股權(quán)眾籌與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)相結(jié)合的方式就比較明確了：

總體方式是，在支持創(chuàng)新項(xiàng)目開(kāi)展眾包眾籌的基礎(chǔ)上，將眾籌尤其是股權(quán)眾籌與其他金融、投資手段和工具深度融合。

在態(tài)度上，從以上兩個(gè)政策看，除了直接的鼓勵(lì)創(chuàng)新項(xiàng)目開(kāi)展眾籌外，頂層設(shè)計(jì)鼓勵(lì)豐富創(chuàng)投模式參與創(chuàng)業(yè)投資，壯大面向種子期、初創(chuàng)期中小企業(yè)的天使投資。眾籌尤其是股權(quán)眾籌，直接就是面向的初創(chuàng)企業(yè)，直接為創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)，必然成為下階段將大力發(fā)展的創(chuàng)投模式。這是毫無(wú)疑問(wèn)的。

在方式與手段上，股權(quán)眾籌如何與其他金融業(yè)態(tài)、手段和工具融合？

一，與多層次資本市場(chǎng)、各類交易市場(chǎng)主體深度融合。此前，股權(quán)眾籌被業(yè)內(nèi)視為五板，作為多層次資本市場(chǎng)的最基礎(chǔ)的層級(jí)。但是由各地方政府主導(dǎo)開(kāi)展的各地區(qū)試點(diǎn)工作尚未總結(jié)出階段性的經(jīng)驗(yàn)，證監(jiān)會(huì)更沒(méi)有公開(kāi)出臺(tái)試點(diǎn)方案，因此多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)其實(shí)仍然只是停留在設(shè)想階段。但相反，一些互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)與區(qū)域性股權(quán)交易場(chǎng)所的合作開(kāi)辟了另一條股權(quán)眾籌發(fā)展思路，即與四板深度融合。例如天津?yàn)I海柜臺(tái)交易市場(chǎng)（簡(jiǎn)稱天津OTC）通過(guò)合資合作方式，與京東金融聯(lián)手，打造天津?yàn)I海京元眾籌交易中心有限公司（簡(jiǎn)稱“京元眾籌”），開(kāi)拓股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)領(lǐng)域，共同完成股權(quán)投資基金份額轉(zhuǎn)讓、投資項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓、權(quán)益類投融資產(chǎn)品等綜合服務(wù)。

類似的探索還有京北眾籌與北京股權(quán)交易中心的合作。

此外，9月1日的會(huì)議還提到：“支持證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)等開(kāi)展直接融資業(yè)務(wù)?！迸c股權(quán)眾籌合作無(wú)疑將成為柜臺(tái)市場(chǎng)直接融資業(yè)務(wù)開(kāi)展的重要突破口。

股權(quán)眾籌與區(qū)域性股權(quán)交易場(chǎng)所的深度融合，能夠提高創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的投融資效率和退出渠道，也為股權(quán)眾籌試點(diǎn)和股權(quán)眾籌市場(chǎng)的探索建立提供了新的模式。

二，與投資者的深度融合，培育合格個(gè)人投資者。股權(quán)眾籌此前已經(jīng)定性為公開(kāi)、小額、大眾，但是由于早期創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的性質(zhì)，決定了股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)。因此股權(quán)眾籌將與互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資等天使投資活動(dòng)發(fā)生融合，共同培育和建立統(tǒng)一或者有層次合格投資者體系，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保證投資者利益。

三，與并購(gòu)基金、投貸聯(lián)動(dòng)、投保聯(lián)動(dòng)、投債聯(lián)動(dòng)等各類創(chuàng)新金融產(chǎn)品深度融合。以投貸聯(lián)動(dòng)為例，銀行對(duì)科技型創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)行“股權(quán)+債權(quán)”的投放，以股權(quán)收益彌補(bǔ)信貸資金風(fēng)險(xiǎn)損失。銀行目前要開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)，或者與外部投資機(jī)構(gòu)合作，或者自身建立股權(quán)投資公司或者平臺(tái)。無(wú)論是哪種方式，結(jié)合股權(quán)眾籌的模式，都能夠提高投資的效率，畢竟創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般很難得到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的資金扶持，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)金融服務(wù)難以覆蓋這類企業(yè)，所以和股權(quán)眾籌模式結(jié)合是銀行開(kāi)展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資最可行的落地方式。實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)金融以普惠金融模式扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)的目標(biāo)與投貸聯(lián)動(dòng)、股權(quán)眾籌構(gòu)成“一體兩翼”的關(guān)系。

四，股權(quán)眾籌投資的登記注冊(cè)將重啟。昨日的會(huì)議提到，各地區(qū)、各部門不得自行出臺(tái)限制創(chuàng)投企業(yè)準(zhǔn)入和發(fā)展的政策。

這句表述對(duì)應(yīng)的背景是：

2016年年初開(kāi)始，北京、上海、深圳等地暫停了注冊(cè)名稱或經(jīng)營(yíng)范圍出現(xiàn)跟“金融”有關(guān)字樣的機(jī)構(gòu)，具體來(lái)說(shuō)包括交易所、金融、資產(chǎn)管理、理財(cái)、基金、基金管理、投資管理、財(cái)富管理、股權(quán)投資基金、網(wǎng)貸、網(wǎng)絡(luò)借貸、P2P、股權(quán)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、支付等。

這類規(guī)定此前均是各省級(jí)政府指導(dǎo)下的地區(qū)金融辦等金融監(jiān)管部門制定的?，F(xiàn)在中央政府會(huì)議重新強(qiáng)調(diào)各地區(qū)、各部門不得自行出臺(tái)限制創(chuàng)投企業(yè)準(zhǔn)入和發(fā)展的政策，暫停注冊(cè)的規(guī)定很可能首當(dāng)其沖，下一步將重新開(kāi)放注冊(cè)。

此舉也是一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，預(yù)示著以包括股權(quán)眾籌在內(nèi)的投融資監(jiān)管政策將為創(chuàng)新預(yù)留更大的發(fā)展空間。